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두산테스나, 성장성과 리스크의 교차점
두산테스나(Doosan Tesna)는 국내에서 우수한 비메모리 후공정(OSAT) 기술력을 보유한 기업으로, 특히 모바일 AP 및 CIS(이미지 센서) 테스트 분야에서 강점을 가지고 있습니다. 최근에는 SSD 컨트롤러, ADAS(첨단 운전자 보조 시스템) 및 인포테인먼트 칩, AI 가속기 등으로 포트폴리오를 다변화하며 지속적인 성장을 추구하고 있습니다.
하지만 2024년 4분기 실적은 고객사의 모바일 반도체 생산 지연과 CIS 재고 조정 등의 영향으로 영업손실 11억 원을 기록하며 적자로 전환되었습니다. 여기에 엔지온 합병 관련 일회성 비용이 더해지면서 시장 기대치를 크게 하회하는 실적을 발표했습니다.
2025년, 도약을 위한 기술력 확보의 해
외주 물량 확대 전략
두산테스나는 2025년을 고성장을 위한 기술력 확보의 시기로 판단하고 있으며, 고객사 다변화를 통해 외주 물량 확대를 지속적으로 추진할 계획입니다. 특히 국내 고부가 비메모리 OSAT 선두주자로서 파운드리 고객사의 수주 증가에 따른 추가적인 성장 가능성을 보유하고 있습니다.
반도체 시장 흐름과의 연계
2025년 1분기는 차량용 반도체 수요 부진과 모바일 반도체 생산 지연이 지속되며 영업손실이 전망되지만, 2분기부터는 고객사의 재고 소진 및 지연된 모바일 반도체 생산이 본격화되면서 가동률 상승이 예상됩니다. 하지만 높은 감가상각비와 단가 하락 영향으로 수익성은 전년 대비 0.7%p 감소할 것으로 보입니다.
실적 및 밸류에이션 전망
2025년 실적 전망
- 매출액: 3,722억 원 (-0.3% YoY)
- 영업이익: 354억 원 (-6.5% YoY)
- 순이익: 281억 원 (-23.6% YoY)
전반적인 실적 둔화가 예상되지만, 2025년 하반기부터 반등 가능성이 존재합니다. 특히 AI 및 자동차 반도체 부문의 성장성이 반영된다면 실적 개선이 가속화될 수 있습니다.
목표주가 상향 조정
두산테스나의 12개월 선행 EPS(주당순이익) 1,544원에 과거 5년 평균 P/E(주가수익비율) 고점인 25배를 적용하여 목표주가를 기존 대비 상향한 39,000원으로 설정했습니다. 이는 현재 주가(2월 11일 기준 35,250원) 대비 약 10.6%의 상승여력이 있는 수준입니다.
주요 리스크 요인 및 대응 전략
1. 고객사 변동 리스크
비메모리 후공정 테스트 시장에서 주요 고객사의 사업 방향성에 따라 매출 변동성이 클 수 있습니다. 이를 해결하기 위해 두산테스나는 고객 포트폴리오를 다각화하고 있으며, 특히 AI 및 자동차 반도체 분야의 신규 고객 유치를 추진하고 있습니다.
2. 감가상각비 증가에 따른 수익성 저하
두산테스나는 지속적인 설비 투자를 단행하고 있어 감가상각비 부담이 증가하고 있습니다. 이에 따라 수익성이 일시적으로 하락할 가능성이 있지만, 장기적으로는 규모의 경제 실현과 단가 인상 전략을 통해 개선이 가능할 것으로 보입니다.
3. 반도체 업황 변동
반도체 업황은 경기 사이클에 따라 변동성이 크며, 수요 부진 시 매출 타격이 불가피합니다. 하지만 두산테스나는 모바일 외에도 SSD 컨트롤러, 자동차용 반도체 등으로 포트폴리오를 다각화하여 리스크를 분산하고 있습니다.
장기적인 투자 매력은 여전
두산테스나는 단기적인 실적 부진과 비용 증가로 인해 주가 변동성이 존재할 수 있지만, 장기적으로는 고부가 비메모리 후공정 시장에서 확고한 입지를 구축할 가능성이 큽니다.
- 2025년 상반기는 조정 국면이 예상되나, 하반기부터 실적 반등 가능성이 높음
- 고객 다변화 및 AI 반도체, 자동차 반도체 분야 진출로 장기 성장 동력 확보
- 목표주가 39,000원으로 상향 조정되며, 상승여력 존재
투자자는 단기적 실적 변동성보다는 장기적인 성장 가능성을 고려해 접근하는 것이 바람직해 보입니다.