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엘앤에프(066970), 4분기 실적 부진… 원인은?
엘앤에프의 2024년 4분기 실적은 시장의 기대를 크게 하회했다. 매출액은 3,653억 원으로 전년 동기 대비 44% 감소했으며, 영업이익은 -1,498억 원의 적자를 기록했다. 적자 폭이 커진 주요 요인은 원재료 가격 하락에 따른 재고자산 평가손실(약 476억 원), NCM523 제품 판매 손실 증가, 가동률 하락으로 인한 고정비 부담 증가 등이 꼽힌다.
하지만 긍정적인 신호도 있다. 4분기 양극재 출하량은 전분기 대비 11% 증가했으며, 특히 Tesla(테슬라)향 NCMA90 양극재 출하량은 12% 증가했다. 이는 테슬라의 배터리 기술 변화가 엘앤에프에 미칠 수 있는 긍정적인 영향을 시사하는 대목이다.
테슬라향 NCMA95 배터리 채택… 매출 성장 동력?
엘앤에프의 실적 회복 가능성을 높이는 요인 중 하나는 테슬라와의 협력 확대다. 최근 LG에너지솔루션이 테슬라의 새로운 2170 배터리 셀을 공급할 것으로 알려졌으며, 해당 배터리에는 엘앤에프의 NCMA95 양극재가 적용된다.
- 기존 2170 배터리 대비 용량이 5,000mAh → 5,300mAh(6% 증가)
- 테슬라 사이버트럭용 4680 배터리에도 NCMA95 적용
- NCMA95 양극재 수요 증가 예상 (2025년 1분기부터 본격화)
다만, 원재료 가격 하락이 계속 반영되면서 2025년 1분기에도 양극재 판가는 6~7% 추가 하락할 전망이다. 하지만 2025년 연간 판가가 추가로 하락하지 않는다면, 연간 기준으로 달러 기준 약 20%, 원화 기준 약 15% 낮아질 것으로 예상된다. 이는 매출 성장과 수익성 회복의 속도를 늦출 수 있는 요소다.
2025년 하반기 흑자 전환 가능성… 변수는?
엘앤에프의 2025년 연간 매출액은 1.96조 원(+3% YoY), 영업이익은 -750억 원(적자 지속)으로 전망된다. 하지만 하반기부터는 가동률이 회복되고, 원재료 가격 하락이 안정세를 찾을 경우 흑자 전환이 가능할 것으로 보인다.
- 2025년 1~2분기: 낮은 가동률, 판가 하락 지속 → 적자 지속 예상
- 2025년 3~4분기: 가동률 회복, 원재료 가격 안정 → 흑자 전환 가능성
특히 북미 및 유럽 전기차 시장 회복과 함께 테슬라향 배터리 채택 증가가 주요한 변수가 될 전망이다.
목표주가 하향… 하지만 투자 매력 여전?
엘앤에프의 목표주가는 기존 200,000원에서 110,000원으로 하향 조정되었다. 하지만 여전히 매수(Buy) 의견이 유지되고 있으며, 현 주가(83,100원 기준) 대비 32.4%의 상승 여력이 있다.
- 2027년 예상 EPS 기준 P/E 25.0배 적용
- 테슬라향 매출 비중 확대는 약점이 아닌 강점으로 변화
- 고객사 다변화 및 LFP 제품 포트폴리오 확장이 추가 성장 요인
특히 2026~2027년을 기준으로 보면, 엘앤에프의 밸류에이션은 경쟁사 대비 가장 매력적인 수준으로 평가된다.
투자 전략: 2025년 상반기 조정기 활용?
현재 엘앤에프는 실적 부진과 목표주가 하향 조정으로 인해 단기적인 주가 조정 국면에 있다. 하지만 2025년 하반기부터 실적 개선이 예상되며, 2026~2027년 본격적인 실적 반등 가능성이 크다.
투자 포인트:
- 단기적 주가 변동성: 2025년 1~2분기까지는 낮은 가동률과 판가 하락으로 추가 조정 가능성 있음.
- 하반기 실적 반등 가능성: 테슬라향 배터리 출하량 증가 및 가동률 상승이 주요한 모멘텀.
- 장기적 투자 매력: 2026~2027년을 고려할 경우, 업종 내 가장 매력적인 밸류에이션.
결론:
- 단기적 하락 시 저가 매수 전략 고려
- 2025년 하반기 실적 반등 기대
- 테슬라향 배터리 매출 확대가 중장기 성장 동력
엘앤에프에 대한 투자는 단기적 변동성을 감내할 수 있는 중장기 투자자에게 적합하다. 2025년 하반기부터 반등 가능성이 높아지는 만큼, 적정 매수 타이밍을 고려한 전략적 접근이 필요하다.