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글로벌 ODM 강자의 위엄을 보여준 코스맥스
화장품 ODM(제조업자 개발생산) 분야에서 글로벌 리더로 자리매김한 코스맥스(COSMAX, 종목코드: 192820)는 2024년 4분기에 역대 최고 매출과 영업이익률(OPM)을 기록하며 시장의 기대를 뛰어넘는 실적을 달성했습니다. 특히, 한국과 동남아 시장에서의 강력한 성장세가 돋보이며, 중국과 미국 시장에서도 점진적인 회복과 확대가 예상됩니다. 코스맥스의 2025년 전략과 성장 동력을 면밀히 분석해 앞으로의 투자 방향을 살펴보겠습니다.
2024년 4분기 실적 리뷰: 한국과 동남아가 성장 견인
코스맥스는 2024년 4분기 연결 매출 5,580억 원(전년 동기 대비 +28%), 영업이익 398억 원(+77%)을 기록하며 시장 기대치를 상회했습니다. 이는 4분기 비수기임에도 불구하고 한국과 동남아 시장의 강력한 매출 증가가 주요 원인으로 작용했습니다.
- 한국 시장: 매출 3,463억 원(+40%), 영업이익 346억 원(+98%)으로 역대 분기 최고치를 달성했습니다. 주요 고객사인 롬앤, 티르티르, 더파운더즈의 수출 확대와 파운데이션, 립, 에센스 등 전 품목에서 고른 성장이 확인되었습니다. 특히 글로벌 브랜드로의 직수출이 전년 대비 49% 증가하며 높은 수익성을 이끌었습니다.
- 동남아 시장: 매출은 49% 증가하며 인도네시아(+40%), 태국(+78%) 등에서 견조한 성장을 보였습니다. 코스맥스는 인도네시아에서 유일하게 할랄 인증을 받은 공장을 보유하고 있어 경쟁 우위를 확보했습니다.
- 중국 시장: 광저우에서의 신제품 판매 호조로 매출은 전년 대비 5% 증가했습니다. 상하이 지역은 다소 부진했으나, 전반적인 매출 회복세가 감지되고 있습니다.
- 미국 시장: 매출은 10% 감소했지만, LA 영업사무소 개설 이후 고객사 확보에 박차를 가하며 하반기부터 매출 기여도가 확대될 전망입니다.
2025년 전망: 지속적인 성장세와 수익성 개선 기대
코스맥스는 2025년 연결 매출 2조 5,340억 원(+17%), 영업이익 2,214억 원(+26%)을 목표로 하고 있습니다. 특히, 한국과 동남아 시장이 성장의 핵심 동력으로 자리할 전망이며, 중국과 미국의 점진적 회복도 긍정적인 시그널로 작용할 것으로 보입니다.
한국: 인디브랜드와 글로벌 직수출이 성장 견인
2025년 한국 매출은 전년 대비 20% 증가할 것으로 예상됩니다. 크림, 썬, 파운데이션, 립 등 전략 품목에 집중하며, 특히 썬 제품군은 글로벌 프로젝트 확대를 통해 50%의 성장률을 목표로 하고 있습니다.
중국: 신제품 효과와 생산 물량 이관으로 매출 회복
중국 매출은 전년 대비 10% 성장할 것으로 보입니다. 상하이는 소폭 증가가 예상되며, 광저우는 신제품 판매 호조로 안정적인 성장을 이어갈 전망입니다. 특히, 국내 생산 물량 일부를 중국으로 이관하면서 현지 매출과 가동률이 동반 상승할 것으로 기대됩니다.
동남아: 독보적인 시장 지배력으로 30%대 성장 지속
할랄 인증 공장을 기반으로 인도네시아와 태국에서 강력한 매출 성장세가 이어질 전망입니다. 특히, 태국은 50% 이상의 매출 증가가 예상되며, 동남아 전체 매출은 전년 대비 31.6% 성장할 것으로 보입니다.
미국: 하반기 흑자 전환 목표
미국 시장은 상반기에는 다소 부진하나, 하반기부터는 LA와 뉴저지 공장 중심의 생산 확대를 통해 매출 반등이 기대됩니다. 미국 법인의 분기 BEP(손익분기점) 달성 목표는 투자자에게 긍정적인 신호입니다.
수익성 분석: 제품 믹스 개선과 영업 레버리지 효과
코스맥스의 2024년 OPM은 8.1%로 전년 대비 개선되었으며, 2025년에는 8.7%까지 상승할 것으로 전망됩니다. 이는 제품 믹스 개선과 영업 레버리지 효과 덕분입니다. 기초와 색조 화장품 비중은 50:50으로 유지되며, 파운데이션 등 고마진 제품의 안정적 성장이 수익성에 긍정적으로 작용했습니다. 인디브랜드와 글로벌 브랜드의 비중 확대는 향후 추가적인 마진 개선 여지를 남기고 있습니다.
투자 포인트 및 리스크
투자 포인트
- 글로벌 직수출 확대: 특히 한국과 동남아 시장 중심의 지속적 성장
- 중국 회복세: 생산 물량 이관으로 가동률 상승 및 비용 절감 효과 기대
- 미국 시장 개척: 하반기부터 매출 반등 및 손익분기점 도달 예상
- 제품 믹스 개선: 고마진 제품 비중 확대를 통한 수익성 강화
리스크 요인
- 중국 경기 둔화: 소비 회복 속도가 예상보다 늦을 경우 성장성 제한
- 원자재 가격 변동: 원가 상승 시 수익성 압박 가능성
- 글로벌 경기 불확실성: 수출 의존도가 높은 만큼 외부 변수에 취약
성장성·수익성 모두 갖춘 매력적인 투자처
코스맥스는 2024년 호실적을 기반으로 2025년에도 안정적인 성장세와 수익성 개선을 이어갈 전망입니다. 한국과 동남아 지역에서의 강력한 성장세, 중국 시장 회복, 미국 시장 확대 등 다각적인 성장 동력이 뚜렷합니다. 특히, 제품 믹스 개선과 인디브랜드 중심의 고객 포트폴리오 강화는 수익성 측면에서도 긍정적입니다.
목표 주가는 22만 원으로 상향 조정되었으며, 현재 주가(153,700원) 대비 추가 상승 여력이 충분합니다. 글로벌 화장품 ODM 산업에서 지속적인 성장을 기대할 수 있는 코스맥스는 중장기적 관점에서 매력적인 투자처로 평가됩니다.