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실적 부진 속에서도 투자 의견 ‘BUY’ 유지
한화솔루션(009830)은 2024년 4분기 예상보다 나은 실적을 발표했지만, 일회성 효과를 제외하면 펀더멘털 변화는 크지 않았다. 유진투자증권은 한화솔루션의 목표주가를 30,000원으로 유지하며 투자의견을 ‘BUY’로 제시했다. 하지만 현재 주가는 21,450원(2월 6일 기준)으로 여전히 목표주가에 한참 못 미치고 있다.
4분기 실적을 살펴보면 매출액은 4.6조 원으로 전 분기 대비 69% 증가했고, 영업이익은 1,070억 원으로 흑자 전환했다. 하지만 당기순손실은 1,242억 원으로 여전히 적자를 기록했다. 이러한 실적에는 신재생에너지 해외 법인 구조조정 비용(-600억 원), 사택 매각 이익(+967억 원), 불용자산 손상차손(-1,500억 원) 등이 반영됐다.
한화솔루션의 태양광 사업은 여전히 불확실성이 크지만, 미국 시장에서의 모멘텀 회복 가능성이 기대되고 있다.
2025년 전망: 하반기 반등 기대
2025년 1분기 매출액은 2.6조 원, 영업손실은 630억 원으로 적자 전환이 예상된다. 이는 태양광 모듈 적자가 지속되고, 일회성 이익이 제거되었기 때문이다. 하지만 2025년 연간 가이던스를 보면 판매량 9GW(+13% YoY), 발전소 매각 4조 원(+35% YoY), AMPC 1조 원(+70% YoY)으로 설정되어 있어 하반기부터 실적 개선이 기대된다.
특히, 미국 태양광 시장에서 모멘텀 회복이 관건이다. 현재 미국 태양광 모듈 재고는 20GW 미만으로 줄어들었으며, 2025년 미국 태양광 설치량은 40GWh대로 예상된다. 이와 함께 AMPC(Advanced Manufacturing Production Credit, 미국 태양광 제조세액 공제) 지원금이 2025년 9,000억~1조 원 수준으로 전망되고 있어, 미국 시장에서의 성과에 따라 실적 반등 가능성이 크다.
태양광 산업 환경: 미국 시장과 정책 변화 주목
태양광 산업의 핵심 변수는 미국 시장과 정책 변화다. 한화솔루션은 미국 내 태양광 모듈 및 셀 공장을 확대하고 있으며, 2025년 중반 이후 풀가동할 계획이다. 하지만 미국 정부의 AMPC 지원 정책이 조정될 가능성이 제기되고 있어 향후 정책 변화에 따른 영향을 면밀히 살펴볼 필요가 있다.
또한, 글로벌 태양광 모듈 가격이 장기 저점을 유지하고 있어 수익성 개선이 쉽지 않은 상황이다. 하지만 미국 내 태양광 모듈 재고가 감소하고 있고, 태양광 설치 수요가 증가하면서 가격 반등 가능성도 존재한다.
재무 상태: 적자 지속, 하지만 반등 가능성 존재
한화솔루션의 2024년 연간 실적 전망을 보면 매출액 12.4조 원, 영업이익 -300억 원으로 적자가 예상된다. 하지만 2025년에는 영업이익 594억 원으로 흑자 전환할 것으로 전망된다.
특히, 신재생에너지 사업 부문은 2024년 8GW의 출하량을 달성했으며, 2025년에는 9GW 이상을 목표로 하고 있다. 또한, 발전소 매각을 통해 매출을 늘리는 전략을 추진하고 있어 재무 구조 개선 가능성이 높다.
다만, 한화솔루션의 부채비율이 높아지고 있는 점은 부담 요소다. 2024년 총차입금은 12.3조 원, 2025년에는 12.3조 원으로 유지될 전망이지만, 순차입금은 9.6조 원에서 10.1조 원으로 증가할 것으로 보인다. 이는 이자비용 증가로 이어질 가능성이 있어 주의가 필요하다.
투자 포인트 및 리스크
투자 포인트
- 미국 태양광 시장 회복 가능성: 2025년 하반기부터 미국 태양광 모듈 재고 감소 및 수요 증가 예상
- AMPC 지원금 증가: 2025년 9,000억~1조 원 수준으로 예상, 수익성 개선 기대
- 발전소 매각 확대: 2025년 4조 원 규모의 발전소 매각 목표, 현금흐름 개선 가능
리스크 요인
- 태양광 모듈 가격 불안정: 장기 저점 유지 가능성
- 미국 정부의 정책 변화 가능성: AMPC 조정 가능성에 따른 수익성 변화
- 높은 부채 부담: 순차입금 증가로 인한 금융비용 부담
주가 반등 가능성 충분, 하지만 리스크 관리 필요
한화솔루션은 2024년 부진한 실적을 기록했지만, 2025년 하반기부터 실적 회복이 예상된다. 특히 미국 태양광 시장에서의 모멘텀 회복과 AMPC 지원금 확대가 실적 개선의 핵심 요인이 될 것이다.
현재 주가는 21,450원으로 목표주가(30,000원) 대비 저평가 상태로 보인다. 하지만 태양광 모듈 가격 변동성과 정책 리스크를 고려할 필요가 있다. 장기적으로 신재생에너지 사업이 성장할 것으로 기대되지만, 단기적으로는 변동성이 클 수 있으므로 투자 시 주의가 필요하다.
결론적으로, 한화솔루션은 태양광 시장에서 중요한 변곡점에 서 있다. 하반기 반등을 기대하는 투자자라면 장기적인 관점에서 접근할 필요가 있다.