Contents
특수 인쇄용지 강자, 무림SP의 현재 상황
무림SP(001810)는 1956년 설립된 특수 인쇄용지 전문기업으로, 코스닥 시장에 상장되어 있다. 2024년 3분기 누적 기준 매출의 98.6%가 제지 사업에서 발생하며, 나머지 1.4%는 물류 창고업에서 나온다. 주력 제품은 CCP지(Cast Coated Paper)와 기타 특수 인쇄지(노트용지, 엽서용지, 통계용지 등)로 구성되어 있으며, CCP지 시장에서는 국내 1위의 입지를 확보하고 있다(2023년 시장점유율 95%).
그러나 최근 몇 년간 무림SP는 부진한 실적을 기록했다. 주요 원인은 부원료 전분 가격 상승으로 인한 원가 부담 증가였다. 하지만 2024년을 기점으로 전분 가격이 안정세로 접어들며 무림SP의 실적 반등 가능성이 높아지고 있다.
2024년 실적 회복 조짐… 전분 가격 하락이 견인
무림SP의 2024년 3분기 누적 매출액은 1,329억 원으로 전년 동기 대비 11.9% 증가했다. 가장 큰 변화는 매출총이익률이 3.1%에서 7.7%로 개선되었다는 점이다. 이는 전분을 포함한 부원료 가격이 하락하면서 원가 부담이 줄어들었기 때문이다.
특히, CCP지 생산량이 전년 대비 13.1% 증가한 점이 눈에 띈다. CCP지는 고광택 특수 용지로, 화장품 포장, 고급 카탈로그 등에 주로 사용되며, 무림SP의 핵심 제품이다. 그럼에도 불구하고 CCP지의 단가는 큰 변동 없이 유지되었으며, 이는 가격 경쟁력이 여전히 강하다는 것을 의미한다.
2024년 연간 실적 전망은 다음과 같다.
- 매출액: 1,775억 원(YoY +9.5%)
- 영업이익: 4억 원(흑자 전환)
- 영업이익률: 0.2% (전년 대비 4.7%p 개선)
이는 2023년 적자(-73억 원)에서 턴어라운드에 성공한 것으로 평가된다.
2025년 실적 전망: 대반전 가능할까?
2025년에는 실적 개선이 더욱 가속화될 것으로 예상된다. 예상 실적은 다음과 같다.
- 매출액: 1,674억 원(YoY -5.7%)
- 영업이익: 72억 원(YoY +1,700%)
- 영업이익률: 4.3% (전년 대비 4.1%p 개선)
이처럼 영업이익이 급증하는 이유는 전분 가격 하락이 본격적으로 반영되기 때문이다. 전분 가격과 무림SP 실적 간의 높은 상관관계를 감안하면, 2024년 후반부터 전분 가격이 하락하면서 2025년 실적에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 보인다.
실제로 태국 타피오카 전분 가격은 2023년 12월 590달러/톤을 고점으로 하락세를 보이며, 2025년 1월에는 424달러/톤까지 내려갔다. 이는 2024년 평균 가격 대비 20.8% 낮은 수준이다. 무림SP의 원가 부담이 줄어들면서 영업이익률 개선이 기대된다.
현재 주가는 저평가 상태, 재평가 가능할까?
무림SP의 현재 주가는 1,466원(2025년 2월 7일 기준)으로, 2025년 예상 실적 기준 PER 2.6배, PBR 0.2배 수준에 머물고 있다. 이는 과거 5년간 평균 PBR(0.3배)보다 낮은 수준이며, PBR 밴드 하단에서 거래되고 있다.
특히, 동종 업체인 무림P&P(0.3배), 한솔제지(0.3배) 대비 낮은 PBR을 기록하고 있어 저평가 상태라고 볼 수 있다. 이는 최근 몇 년간의 부진한 실적이 반영된 결과로 보인다. 하지만 2025년 대규모 실적 개선이 가시화되면, 밸류에이션 재평가 가능성이 높다.
리스크 요인: 전분 가격 상승 가능성
다만, 무림SP의 실적 전망에 가장 큰 변수는 다시 전분 가격이 급등하는 상황이다. 특히, 미국과 중국 간의 무역 전쟁이 격화되면서 원재료 가격이 상승할 가능성이 있다.
미국은 세계 옥수수 시장의 31%를 차지하며, 옥수수는 전분의 주요 원료이다. 최근 미국은 멕시코와 중국에 대한 관세를 강화했으며, 이에 따른 옥수수 가격 변동이 전분 가격에 영향을 줄 수 있다. 만약 전분 가격이 다시 상승세로 돌아선다면, 무림SP의 원가 부담이 증가하여 실적 개선이 지연될 가능성이 있다.
2025년, 실적 개선과 주가 반등의 기회
무림SP는 2023년까지 부진한 실적을 기록했지만, 2024년부터 본격적인 실적 개선 국면에 접어들었다. 2025년에는 영업이익이 1,700% 증가하는 등 대규모 턴어라운드가 예상되며, 이는 전분 가격 하락으로 인한 원가 절감 효과 덕분이다.
현재 주가는 역사적 PBR 밴드 하단에서 거래되고 있으며, 동종 업체 대비 낮은 밸류에이션을 기록 중이다. 실적 개선이 가시화될 경우, 시장에서의 재평가 가능성이 높다.
그러나 전분 가격 변동 리스크는 여전히 존재하므로, 글로벌 곡물 가격과 미국-중국 무역 분쟁의 영향을 지속적으로 모니터링할 필요가 있다.
투자자들에게 중요한 포인트
- 2025년 영업이익 72억 원 예상, 전년 대비 1,700% 증가
- 전분 가격 하락이 원가 개선을 주도, 실적 턴어라운드 가능
- 현재 주가는 PBR 0.2배로 저평가 상태, 재평가 가능성 높음
- 미국-중국 무역 전쟁 등 글로벌 리스크 요인 주의 필요
무림SP는 2025년을 기점으로 실적 개선이 본격화될 가능성이 높다. 현재 저평가된 주가가 실적 개선과 함께 상승할 수 있을지, 앞으로의 흐름을 주목해볼 필요가 있다.