유한양행, 2025년 실적 반등의 시작? 투자 전망 분석

실적 부진 속에서도 빛나는 성장 가능성

유한양행(000100)의 2024년 4분기 실적은 시장 기대치를 하회하며 다소 아쉬운 결과를 기록했다. 연결 매출액은 4,961억 원으로 전년 동기 대비 13.5% 증가했지만, 영업이익은 -190억 원으로 적자 전환했다. 연구개발비 증가(+93%)가 원인이었다. 하지만 2025년은 선택과 집중 전략을 통해 실적이 반등할 가능성이 높다. 이번 분석에서는 유한양행의 최근 실적과 미래 성장 동력을 살펴보고, 투자 전망을 제시해본다.

2024년 4분기 실적 리뷰: 연구개발비 증가가 발목

유한양행의 4분기 실적은 매출 성장에도 불구하고 연구개발비 부담이 커지면서 영업적자를 기록했다.

• 매출액: 4,961억 원 (+13.5% YoY)
• 영업이익: -190억 원 (적자 전환)
• 연구개발비: 626억 원 (+121.1% YoY)

특히 연구개발비 증가의 주요 요인은 다음과 같다.

1. 임상 진행 비용 200억 원
2. 기술도입비 26억 원
3. 자회사 이뮨온시아 자산 인수 비용 118억 원

연간 기준으로 보면 매출은 2조 678억 원(+11.2% YoY)으로 국내 제약사 최초로 2조 원을 돌파했다. 그러나 연구개발비 증가(+93.4%)로 영업이익은 477억 원(-16.0% YoY)으로 역성장했다.

2025년 전망: 선택과 집중을 통한 실적 개선 기대

연구개발비 조정 및 전략적 투자

2024년의 연구개발비 증가는 미래 성장 동력을 위한 투자로 해석할 수 있다. 유한양행은 2025년부터 연구개발비를 선택과 집중 전략으로 조정할 계획이며, 이를 통해 비용을 통제하면서 수익성을 개선할 가능성이 높다.

2025년 주요 성장 동력

유한양행은 2025년 다수의 R&D 모멘텀을 보유하고 있으며, 본격적인 이익 개선이 기대된다. 주요 성장 동력은 다음과 같다.

1. 라즈클루즈 글로벌 확장
   일본과 중국을 포함한 해외 시장에서 라즈클루즈 출시 확대 및 마일스톤 수령이 기대된다.

2. MARIPOSA 임상 결과 발표
   3월 26~29일 유럽폐암학회에서 MARIPOSA 연구의 중간 결과 발표가 예정되어 있다.

3. FDA 승인 기대감
   PALOMA-3(렉라자+아미반타맙 SC) FDA 승인 가능성이 높다.

4. 후속 파이프라인 기술이전
   알러지 치료제 및 면역항암제 등 후속 신약 파이프라인의 기술 이전이 추진될 예정이다.

5. 유한화학 API 추가 수주 계약
   안정적인 매출 증가를 위한 유한화학의 API 사업 확장이 예상된다.

주가 전망 및 투자 전략

목표 주가: 180,000원 (현재 주가 대비 +42%)

유한양행의 목표 주가는 180,000원으로 현재 주가(127,200원) 대비 42%의 상승 여력이 있다. 목표 주가는 SOTP(부분가치합산) 방식으로 산출되었으며, 주요 요소는 다음과 같다.

• 영업가치: 라즈클루즈 출시 3년 차인 2027년 EBITDA를 2025년 기준으로 현가화하여 평가 (Target EV/EBITDA 26배 적용) → 14조 원
• 비영업가치: YH35324 신약가치 및 보유 지분 가치 포함 → 1.2조 원
• 총 기업가치: 15.3조 원

주가 상승 요인

1. R&D 비용 절감 및 선택과 집중 전략 가시화
2. 라즈클루즈 글로벌 시장 확대
3. 임상 성공에 따른 기술료 및 마일스톤 수익 증가
4. FDA 승인으로 글로벌 제약사와 협력 확대

주가 하락 리스크

1. 임상 실패 및 기술이전 무산 가능성
2. 연구개발비 증가로 인한 단기 수익성 저하
3. 경쟁 심화로 인한 라즈클루즈 매출 성장 둔화

장기 성장성에 주목해야 할 시점

유한양행의 2024년 실적은 연구개발비 증가로 인해 다소 부진했지만, 이는 미래 성장을 위한 투자로 해석할 수 있다. 2025년부터는 연구개발비 조정과 글로벌 시장 확장을 통해 실적 개선이 기대된다. 단기적으로는 임상 결과 및 FDA 승인 여부가 중요한 변수가 될 것이며, 장기적으로는 신약 파이프라인과 기술이전 성과가 핵심 성장 동력이 될 것이다.

현재 주가(127,200원)에서 180,000원까지의 상승 여력을 고려할 때, 중장기 투자 관점에서 긍정적인 접근이 가능하다. 단, 단기 변동성을 감안하여 임상 결과 발표 일정과 연구개발 진행 상황을 지속적으로 모니터링하는 것이 필요하다.